PuringShushu

2019년 2월부터 네이버 블로그에서 연재한 "워렌버핏처럼 적정주가 구하기" 포스팅을 티스토리 블로그로 옮기고 있습니다. 현 시점에서 보시면 내용이 안맞는 점이 있을 수 있으니 양해를 부탁드립니다.

안녕하세요 푸링슈슈 입니다. 오늘은 중국 BAT의 T, 텐센트(Tencent)의 적정주가를 한번 계산해 보도록 하겠습니다.

출처 : https://blog.naver.com/littlemong1/221344257699

텐센트는 10억명 이상이 사용중인 Wechat 메신저, 2억4천만명이 즐기는 모바일게임 왕자영요, 그 밖에도 디디추싱, 메이퇀디앤핑 등 분야별로 수억명의 유저를 자랑하는 온라인 플랫폼에 지분투자를 많이 기업인데요. QQ라는 Instant Messanger로 시작했던 작은 회사가 게임, 전자결재, 신문, 방송, 교통, 쇼핑 등 인터넷으로 할 수 있는 거의 모든 영역으로 사업을 확장하여 거대 기업이 되어버렸습니다.

미국인들이 살면서 FAANG(Facebook, Apple, Amazone, Netfilx, Google) 회사의 상품이나 서비스를 안쓰기 어렵듯이 중국인들은 BAT(Baidu, Alibaba, Tencent) 회사의 서비스를 안쓰기 어렵습니다.

특히 중국에 살고있는 제가 느끼기에는 텐센트의 서비스는 안쓰기 어려운 정도가 아니라 불가능한 수준이네요. 왜냐하면 다른건 안써도 중국 국민 메신저인 Wechat(중국명 웨이신, 微信)을 사용해야만 친구들과 소통할 수 있고 디디츄싱(滴滴出行)을 써야만 택시나 우버를 부를 수 있기 때문입니다.

이렇게 중국인의 생활을 장악해버린 텐센트는 그 유명세에 맞춰 주가도 2010년 이후 무섭게 고공행진 중입니다. 텐센트는 미국시장과 홍콩시장 두군데 상장되어 있는데 정보는 같으니 Yahoo Finance에서 기본 정보를 좀 보겠습니다.

2/22일 주가는 44.18$이고 주당 순이익은 1.36$, PER은 32.61배 입니다. 시가총액이 자그만치 418B$이니 한화로 472조 정도 되겠네요. 시총으로 한국 1위인 삼성전자의 281조를 68% 정도 가뿐히 넘어선 텐센트 입니다. 역시 대륙의 스케일은 다르네요.

PER만 봤을때는 중국 증시 평균 11.1배 대비 3배정도 되니 고평가된 것으로 보이는데 한번 버핏의 방식으로 적정주가를 계산해 보겠습니다.

위의 Cash Flow를 보시면 순이익이 2014년 2381만RMB에서 2017년 7151만RMB로 증가 속도가 엄청난 것을 보실 수 있습니다. FCF(잉여현금흐름) 계산하는 방식은 몇 번 설명드렸듯이 영업활동으로 인한 현금흐름에서 CAPEX를 더하면 되니 연도별 FCF는 아래 표와 같겠습니다. (2018년 4Q 실적은 아직 발표 전이니 일단 3Q 실적과 같다고 가정)

2019년 실적도 결국 추정 실적으로 반영해서 적정가치를 계산해 봐야되겠지요? 아래 그림은 텐센트의 2018년과 2019년 EPS 추정치 인데요. 2019년 EPS가 2018년 대비 18.3% 증가 추정되니 잉여현금흐름도 같은 비율로 계산해 보면 9,065,920입니다.

지금까지의 정보를 종합하여 적정가치 산출 엑셀에 입력해 보니 하기와 같은 결과가 나왔습니다. 현금흐름 성장률은 고민끝에 일단 0%로 계산하였습니다. 왜냐하면 텐센트의 매출 성장은 기대되지만 2017년~2019년(추정)의 사례와 같이 잉여현금흐름은 들쑥날쑥 하기 때문입니다.

최근 5년간 잉여 현금 흐름도 크고, 이후 기대 현금 흐름도 커서 적정가치가 0.9조RBM(한화 200조)로 계산되었지만 현재가치가 2.8조RMB(한화 472조)나 되기 때문에 이미 상당히 고평가를 받고 있는 것으로 판단되며 적정주가는 21.1$로 계산되었습니다. 진짜 텐센트는 이미 고평가 되어도 모든 사람이 투자하려 하는 워너비 종목이 되었기 때문에 우리는 제2의 텐센트를 찾아야 하겠습니다.

이번 글은 여기서 마치겠습니다. 읽어 주셔서 감사합니다.