PuringShushu

2019년 2월부터 네이버 블로그에서 연재한 "워렌버핏처럼 적정주가 구하기" 포스팅을 티스토리 블로그로 옮기고 있습니다. 현 시점에서 보시면 내용이 안맞는 점이 있을 수 있으니 양해를 부탁드립니다.

안녕하세요 오늘은 항서제약에 대해 한번 적정주가를 구해보려고 합니다. 항서제약은 중국 내 R&D 1위 제약회사이고 14억 중국 인구의 노령화 진행에 따라 큰 수혜가 예상된다고 지난번에 포스팅 하였습니다.

© freestocks, 출처 Unsplash

이번에는 지난번 디즈니 적정주가 포스팅 때 말씀드린데로, 항서제약의 적정가치 산출 시 2019년 및 그 이후 미래의 잉여현금흐름의 성장률을 기존의 0%가 아닌, 2015~2018년 기간의 잉여현금흐름 평균 성장률로 추정하여 반영해 보겠습니다.

먼저 항서제약의 펀더맨털을 다시한번 보겠습니다. 2/22일 기준 주가는 66.3RMB로 시가총액(总市值)은 2443.74억RMB 입니다. 18년 1Q~4Q 실적 반영된 PER(市盈率)은 60.11배로 EPS(주당순이익)을 역산해 보면 1.1RMB 입니다.

현재 중국 증시의 평균 PER이 11.1배(CSI300지수 기준) 수준이니 항서제약의 PER 60.11배 수치만 보면 5배 이상으로 아주 고평가 되어 있는 것으로 보이네요. 주가는 중국 증시가 2018년 하반기 급락 후 2019년 되자마자 다시 급등중인데 항서제약도 같은 움직임을 보이고 있습니다.

그럼 워렌버핏의 방식대로 한번 적정가치를 계산해 볼까요? 아래는 sina Finance의 항서제약의 현금흐름표 입니다. 이전 포스팅에서도 설명드렸듯이 FCF(잉여현금흐름) 계산은 경영활동으로 인한 순현금유입(经营活动产生的现金流量净额) 에서 CAPEX(购建固定资产 等)를 뺀 금액이니 2018년은 224,510 / 2017년은 216,708 만RMB 입니다.

자 이제 2015년~18년 FCF를 가지고 2019년 및 그 이후의의 FCF를 추정해 봅시다. 2015년 FCF인 188,320만RMB와 2018년 224,510만RMB 의 연간 성장률은 6.4% 입니다.

따라서 2019년 추정 FCF는 238,892만RMB 이네요.

헌데 기존의 엑셀 계산식에서 2015~2019년 이후의 연간 FCF 성장률을 6.4%로 계산하니 오류가 발생하는 데요. 그 이유는 6년차~무한대의 기간 동안의 추정 현금흐름의 합을 구하는 공식이 5년 평균 FCF/(할인율 - 연간 FCF 성장률) 인데 연간 성장률 6.4%가 할인율 6% 보다 크기 때문에 분모가 마이너스(-)가 되버려서 오류(라기보다 적정가치가 -로 나옴)가 발생합니다. 그래서 일단 연간 FCF 성장률을 5%로만 반영하여 구해본 값은 아래와 같습니다.

이렇게 매년 잉여현금흐름이 5%로 성장한다고 추정하여 계산을 해보니 적정가치는 1,519억RMB 입니다. 시가총액 2,444억RMB와 비교하면 이미 안전마진 없이 61% 정도 고평가 받는 것으로 판단됩니다. 현 주가는 이미 시장에서는 연 5.0~5.5%의 성장 미래가치까지 대부분 반영되어 있는 걸로 보이네요. 향후에 성장성에 문제가 발생 시 리스크가 있겠습니다.

이전 포스팅에서는 항서제약을 장미빛 미래로만 설명드렸는데 이렇게 적정가치 추정을 해보니 시가총액이 적정가치보다 다소 높은 것을 볼 수 있었고 적정주가 계산의 중요성을 다시 한번 확인할 수 있었습니다.

이번 글은 여기서 마치겠습니다. 다음에 다른 종목으로 돌아오겠습니다. 읽어 주셔서 감사합니다.