PuringShushu

2019년 2월부터 네이버 블로그에서 연재한 "워렌버핏처럼 적정주가 구하기" 포스팅을 티스토리 블로그로 옮기고 있습니다. 현 시점에서 보시면 내용이 안맞는 점이 있을 수 있으니 양해를 부탁드립니다.

### 추가로 오가닉티코스메틱 이 종목에 대해 Update를 좀 해 드리자면, 재무제표는 문제 없습니다. 작년에 분석한 이후로도 19년 4분기는 코로나 때문에 사업보고서 공시가 안되었지만 분기별로 순이익 내고 있고, 19년 1분기 부터 잉여현금흐름이 59억, 9억, 179억으로 큰 문제는 안보이는데요. 사실 제일 큰 Risk는 차이나디스카운트로 불리는 분식회계 Risk 입니다.

얼마 전 미국 증시에 상장한 루이싱커피가 분식회계 이슈로 주가가 80% 폭락하는 사태가 있었는데요. 한국 증시에 상장한 중국 회사들도 재무제표는 좋은데 갑자기 분식회계 사고가 발생하면 상장폐지 될 수 있어 주의하시기 바랍니다. ###

안녕하세요 오늘은 지난번 포스팅에서 예고드린데로 오가닉티코스메틱 종목에 대한 적정주가를 한번 구해보겠습니다. 시작해 볼까요?(아래 사진은 회사와 무관합니다 ^^;)

© anniespratt, 출처 Unsplash

오가닉티코스메틱을 네이버 지식 백과에서 찾아본 결과는 아래와 같습니다. 홍콩이 본사인 지주회사로, 중국 내 해천약업과 조농실업 두개 회사를 가지고 있네요. 아동용 화장품을 판매하고 있습니다.

오가닉티코스메틱스홀딩스컴퍼니리미티드

[ ORGANIC TEA COSMETICS HOLDINGS COMPANY LIMITED ]

요약 : 홍콩에 본사를 두고 있는 중국의 영유아 화장품 기업

오가닉티코스메틱은 2012년 11월 해외 상장을 위해 홍콩에 설립된 지주회사로서 중국 내 실질 영업자회사는 '해천약업'과 '조농실업'이 있으며 중국 내 유아를 대상으로 샴푸, 바디워시, 바디로션 등의 피부케어, 클린징 제품 등과 모기퇴치약, 파우더 등과 같은 여름용 화장품을 생산 판매하고 있다.

2009년 4월 복건해천약업과기발전유한공사, 2010년 8월 복건조농실업발전유한공사를 설립하고, 2011년 7월 무한대학교와 합작 연구소를 세웠다. 2012년 1월 'Tea Baby' 제품을 중국 CCTV 광고로 방영했으며, 7월 'Tea Baby'를 상표 등록했다. 같은 해 11월 상장주체인 오가닉티코스메틱을 설립했다.

2014년 3월 중간 지주회사인 복건통호무역유한공사를 설립했고, 4월에는 'Tea Baby' 제품이 중국 10대 민족 브랜드로 선정되었다. 2016년 11월 한국 코스닥시장에 주식을 상장했다.

오가닉티코스메틱은 홍콩법에 의거해 설립된 지주회사로서 자회사 푸젠통호무역유한공사와 손자회사 푸젠해천약업과기발전유한공사, 증손자회사인 푸젠조농실업발전유한공사로 구성되어 있고, 지배구조는 모두 100%로 연결되어 있다.

2017년 6월 말 기준 오가닉티코스메틱스홀딩스컴퍼니리미티드의 최대주주는 차이정왕 대표이사이며, 보유 지분은 44.27%다.

[네이버 지식백과]오가닉티코스메틱스홀딩스컴퍼니리미티드[ORGANIC TEA COSMETICS HOLDINGS COMPANY LIMITED] (네이버 기관단체사전 : 기업)

중국이 산아제한 정책으로 90~00년대 태어난 세대까지는 '소황제'라 불릴 정도로 집에서 귀하게 키운 아이들인데요. 그 때문에 유아용품은 비싸고 고급을 선호하는 경향이 있습니다. 우유파동, 분유파동, 백신파동 등 안전에 관련된 문제가 있으면 홍콩,대만,한국까지 직접가서 유아용품을 사올 정도로 중국 부모들의 자식사랑은 대단합니다. 오가닉코스메틱의 회사명에서 느껴지는 이미지는 유기농 재료를 사용해 유아에게 안전한 화장품을 만드는 회사 같네요.

© Larisa-K, 출처 Pixabay

그럼 회사 기본 정보들을 좀 보겠습니다. 2/27일 주가는 2,875원으로 시가총액은 1,637억원, PBR은 0.79배입니다. 주가가 2,875원인데 EPS가 760원으로 PER이 3.78배이니 상당히 저평가 되어 보이네요.

최근 3년 차트를 보면 2016년 11월 6,900원부터 지속 하락하여 주가가 거의 1/3 토막이 되었습니다. 화장품 업종 평균 PER이 32.75배인 것과 대조적으로 오가닉티코스메틱의 3.78배 PER, 이렇게 저평가 받는 원인이 어떤 것인지 아주 궁금합니다.

실적을 한번 보시죠. 2015년부터 매출액, 영업이익 꾸준히 증가하고 있구요. 2017년, 2018년 영업이익률이 30%를 넘어 선걸 보니 장사를 아주 잘하고 있습니다. 순이익률도 20% 수준이고 ROE도 꾸준히 20% 이상을 기록하고 있네요. 부채비율 15% 이하, 유보율 305% 등 재무 건전성도 좋아 보입니다. 헌데 왜이렇게 저평가를 받고 있을까요? 버핏옹의 방식으로 한번 진단을 해 보겠습니다.

아래 표는 종목분석 메뉴 기업현황의 Financial Summary 입니다. FCF를 보면 2015년 -20억을 기록한 후 2016년 172억, 2017년 289억, 2018년 1H 141억으로 지속 증가하고 있는 추세입니다. 그럼 2015년과 2018년 2Q에 당기순이익 대비 영업활동 현금흐름이 왜 갑자기 줄었는지 좀 볼까요?

먼저 2015년 현금흐름표를 보면 아래 파랑색 네모와 같이 매출채권 감소가 -190억 이니 매출채권이 190억 증가, 즉 물건을 팔고 그만큼 돈을 못받은 것입니다. 아래 파랑색 네모를 보면 매입채무도 -89억 감소, 즉 미상환 자재대금 등 채무 상환을 하였습니다. 정리해 보면 2015년에는 190억원 만큼 미수금이 발생한데다가 부채는 89억이나 갚았기 때문에 회계상으로는 345억의 순이익이 발생하였으나 현금흐름 상으로는 60억만 유입되었던 것입니다.

그 후 2016~2017년 현금흐름을 보면 매출채권의 증가가 120, 146억으로 2015년의 190억 대비 일부 완화되었으나 여전히 물건을 팔고 못받은 돈이 현금흐름에 악영향을 주고 있음을 확인할 수 있습니다.

2018년 2Q도 한번 보겠습니다. 이때도 2015년과 마찬가지로 매출채권의 183억 증가, 즉 물건 팔고 돈 못받았구요. 매입채무 69억 감소, 즉 자재값 안 준거 갚았네요. 물론 사업을 하면서 물건 값 못받으면서 줄 돈은 제때 줘야 하는 안 좋은 상황이 있을 수 있지만 현금흐름표를 봤을 때 그 빈도가 꽤나 잦은 것으로 보입니다.

특히 매출채권의 누적 증가와 매입채무의 누적 증가의 추이를 잘 보셔야 겠습니다. 받을 돈 받고 줄돈 주고 해야지 현금의 순환이 이루어 지는데 오가닉코스메틱의 현금흐름표를 보면 2014년 부터 매년 매출채권이 증가하고 있어서 이후 현금흐름에 문제가 발생할 수 있어 보입니다. 역시 오마하의 현인 버핏의 방식으로 확인하면 실적에서 드러나지 않는 문제를 찾아 낼 수 있습니다.

그럼 이제 연도별 FCF를 구해 봅시다. 2015~2017년은 위에 Financial Summary에서 바로 찾을 수 있구요. 2018년하고 2019년 FCF를 구해야 되는데요. 하기 추정실적 컨센서스를 이용해 봅시다. 당기순이익이 2017년 대비 2018년이 18.3%증가, 2019년이 42.8% 증가 예상되며 현금흐름으로 환산 시 각각 341.9억, 412.7억 입니다. 물론 엄밀히 말하면 당기 순이익과 FCF(잉여현금흐름)은 다른 수치지만 현재 추정가능한 지표는 당기순이익이니 이렇게 반영해 보겠습니다.

계산된 결과는 아래와 같습니다. 와우~ 이 종목도 버핏옹이 봤으면 경제적 해자 등 지속적인 현금창출 능력과 같은 무형의 가치를 분석해 보고 싶어 했을 만큼 충분히 안전마진이 있는 것으로 보이네요. 안전마진은 45%이며 적정주가는 5,230원입니다.

계산은 이렇게 워렌버핏의 방식대로 해봤는데요. 이 종목은 2017년 중국원양자원, 2018년에 완리, 차이나하오란 등 중국 주식의 한국에서 잇따른 상폐로 중국 종목들이 차이나 디스카운트가 되어 더 싸진 것 같습니다. 이런 매력적인 주가를 기회로 만드시려면 더 세부적인 기업분석을 통해 오가닉티코스메틱이 2017, 2018년과 같은 호실적을 이후에도 지속적으로 이어갈 수 있을 지 추가로 분석해야 겠습니다.