PuringShushu

2019년 2월부터 네이버 블로그에서 연재한 "워렌버핏처럼 적정주가 구하기" 포스팅을 티스토리 블로그로 옮기고 있습니다. 현 시점에서 보시면 내용이 안맞는 점이 있을 수 있으니 양해를 부탁드립니다.

안녕하세요 푸링슈슈 입니다. 이번 포스팅은 워렌버핏의 투자기업 선정의 중요한 조건인 "경제적 해자"에 대해 알아보겠습니다.

출처 : 두산백과

"해자"를 두산백과의 찾아보면 그 사전적 의미가 아래와 같이 나옵니다.

해자 : 적의 침입을 막기 위해 성 밖을 둘러 파서 못으로 만든 곳.

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그럼 "경제적 해자"는 어떤 뜻일까요? 아래와 같이 정의될 것 같습니다.

경쟁자의 시장진입을 막기 위해 내 사업영역에 진입장벽을 둘러서 진입하지 못하게 한 것.

예 그렇습니다. 쉽게 말하면 나만 이 시장을 독점해서 잘먹고 잘살고 싶은데 자꾸 옆에서 숟가락 들이대니 그렇게 하지 못하게 막는다는 의미이겠죠.

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지금까지 워렌버핏처럼 적정주가를 구하는 법에 대해서 알아보았었죠. 미국에 디즈니, 중국 항서제약, 한국 삼성전자 등등. 헌데 하기 워렌버핏이 이끄는 버크셔해서웨이의 포트폴리오를 보면 이 주식들은 없습니다.

버핏이 보기에 1) 경제적 해자가 없던지, 2) 안전마진이 없던지, 3) 사업구조를 이해하기 어렵다던지 4) 더 좋아보이는 종목이 많아 검토 대상에서 제외했다던지 이런 이유들이 있을 건데요. 그럼 버핏은 어떤 종목을 보유 중인지 보겠습니다.

버크셔 포트폴리오 보유 종목중에 상위 10개 종목만 한번 살펴볼까요? 1.Apple, 2.Bank of America, 3.Wells Fargo, 4.Coca Cola, 5.American Express, 6.Kraft Heinz, 7.US Bank Corp, 8.JP Morgan Chase, 9.Bank of New York Mellon Corp, 10.Moody's네요.

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무언가 특이점이 보이시지 않나요? 맞습니다. 10위 안에 대부분 금융주가 자리를 차지하고 있습니다.(2,3,7,8,9위) 그럼 금융주를 빼고 상위 10개 종목을 한번 다시 뽑아 볼까요? 1.Apple, 4.Coca Cola, 5.American Express, 6.Kraft Heinz, 10.Moody's, 11.Delta Airline, 13.Southwest Airline, 14.General Motors, 15.Charter Communications, 16.DaVita Healthcare 이렇게 되겠네요.

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자 그럼 이 종목들의 공통점은 무엇일까요? 생소한 회사명도 보이시겠지만 대부분은 우리가 잘 알거나 들어본 적이 있는 해당 업종 상위권 회사라는 것입니다. 차례로 하나씩 보겠습니다.

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1. Apple : 설명이 필요없는 스마트폰, 노트북 등 전자기기 회사

4. Coca Cola : 역시 설명이 필요없는 음료회사

5. American Express : 미국 1위 신용카드 회사

6. Kraft Heinz : 10년 연속 세계 1위 케쳡 회사

10. Moody's : 세계 1~2위 신용정보 회사

11. Delta Airline : 시가총액 기준 미국 1위 항공사

13. Southwest Airline : 운송량 기준 세계 3위 항공사

14. General Motors : 100년 역사의 미국 자동차 회사

15. Charter Communications : 미국 Cable TV 및 유선통신 2위 회사

(자세한 회사 정보는 하기 분석 내용을 한번 보시기 바랍니다)

https://blog.naver.com/terran_sk/221399078353

Charter Communications, Inc. (CHTR)

16. DaVita Healthcare : 제네릭약품 세계시장 18% 점유 1위 회사

(자세한 회사 정보는 하기 분석 내용을 한번 보시기 바랍니다)

https://cafe.naver.com/vilab/112479

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위 목록 중에 15, 16위 정도만 생소하고 나머지 회사들은 다 잘 아는 회사인 것 같습니다. 경제적 해자를 설명하는데 서론이 좀 길었네요. 이렇게 버크셔해서웨이의 포트폴리오까지 살펴본 데는 다 이유가 있는데요. 워렌버핏은 투자대상 기업을 물색할때 그 기업이 안전마진이 확보가 되었나를 먼저 확인하지 않습니다. 오히려 그 기업이 경제적해자를 갖추었는지를 먼저 확인합니다. 그리고 나서 적정가치를 확인합니다.

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그만큼 경제적 해자가 기업의 가치보다 더 중요하다는 건데요. 버핏이 이렇게 경제적 해자를 중요시 하는 이유를 그의 주주서한에서 찾아보면, 기업의 적정가치는 그 기업이 만들어 내는 잉여현금흐름을 통해 결정이 되고, 더 정확히는 이후의 잉여현금흐름을 할인율로 할인하여 그 기업이 존재하는 동안 만들어 낼 수 있는 기대 잉여현금흐름으로 적정가치를 계산합니다. 여기서 중요한 포인트는 현재가 아니라 "미래"의 잉여현금흐름 이라는 것입니다.

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우리가 네이버 증권에서 컨센서스를 보면 2020(E), 2021(E) 이렇게 미래의 실적 추정치를 복수의 증권사가 의견을 낸 값이 있을 건데요. 혹시 내년이후의 실적 추정치에서 영업이익 적자기업을 보신분 있나요? 분기 실적 말고 연간 실적으로요. 아마 없으실 거 같습니다. 그렇게 실적 추정하면 애널리스트 해당 기업 IR 담당자한테 아마 전화로 제대로(?) 컴플레인 받을 거니까요.

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사실 "추정"이라는 건 미래를 예측하는 거라서 신의 영역이기도 하구요, 증권사는 투자자에게 기업의 정보를 제공하는 나름대로 언론과 유사한 역할도 하기 때문에 나쁜 방향으로 실적 예측을 하기 어렵습니다. 그럼 우리는 무슨 정보를 가지고 이 회사가 미래에도 계속 좋은 매출과 영업이익을 낼 수 있을 지 판단할 수 있을까요?

© Solarus, 출처 Pixabay

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여기서 바로 경제적 해자의 중요성이 나타납니다. 지금까지 포스팅 했던 종목들 중에 국내 상장된 화성산업, 오가닉티코스메틱 이 종목들을 예를 들어 생각해 보시죠. 지난번 포스팅에서 설명드린데요 이 두 종목은 안전마진이 각각 38%, 45%로 버핏이 생각하는 30% 이상의 안전마진을 확보한 종목들입니다.

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헌데 한번 가정을 해보실까요? 2020년에 화성산업이 건축 프로젝트를 수주를 한건도 못해서 매출이 50억원이고 영업이익은 100억 적자라는 가정이요. 오가닉티코스메틱이 갑자기 장사가 안되서 매출이 1/10으로 줄어들고 영업이익이 200억 적자라는 가정도 해보시죠. 조금 말이 안되기는 하지만 만약 이런 일이 일어난다면 어떨까요? 황당하기는 하지만 그럴 수도 있다고 생각하시죠?

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그럼 종목을 바꿔서 버크셔해서웨이가 보유한 상위 2개 종목인 Apple하고 Coca Cola를 가지고 같은 가정을 해보시죠. 2020년에 Apple 아이폰과 맥북이 하나도 안팔려서 매출이 1/10로 줄고 영업이익이 -수조가 되거나, Coca Cola를 갑자기 아무도 안마셔서 Coca Cola가 망하게 되었다는 가정을 해볼때 머릿속에서 상상이 되십니까?

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위에 화성산업이나 오가닉티코스메틱 하고 비교할때 Apple과 Coca Cola가 장사가 안되서 큰 적자가 나고 망한다는 가정 자체가 너무 현실적이지 않다고 방금 생각 하셨을 거에요. 예 이게 바로 Apple과 Coca Cola가 "경제적 해자"를 가지고 있는 기업이기 때문입니다.

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경제적 해자는 독과점, 충성고객, 초기투자자본, 높은기술난이도, 고유특허 등 경쟁자의 시장 진입을 어렵게 하는 모든 것들이 포함될 수 있으며 수치로 표현되기가 상당히 어렵습니다. 브랜드가치나 해당업종 초기투자자본 등은 수치로 표현될 수 있겠죠. 다만 경제적 해자전체를 지표화 하기 어렵다는 말씀입니다. 물론 제가 버핏옹의 머리속에 들어가 본 것은 아니기 때문에 버크셔나 어떻게 경제적 해자를 수치화 하여 투자 대상 기업을 선정하는 지 정확히 알 수는 없습니다. 다만 버크셔해서웨이가 버핏이 지속적으로 강조하는 경제적 해자 가 확보되지 않은 기업에는 투자하지 않는 것은 분명합니다.

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그래서 우리도 투자대상을 검토할 때 대상 기업이 경제적 해자가 확보되었는지 먼저 고려해야 합니다. 여기서 퀴즈 나가겠습니다. 제가 시리즈로 포스팅 중인 적정가치 구하기에서 설명드렸던 종목은 아래 그림처럼 지금까지 총 8종목입니다.

이중에 경제적 해자가 확보된 기업은 어디어디 일까요 한번 맞춰 보세요.

정답 바로확인 방지용 이미지 두개 나갑니다. ^^; 제가 좋아하는 설산으로 했습니다.

© danielesalutari, 출처 Unsplash

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© onnia, 출처 Unsplash

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정답은 1~5편의 기업 입니다. 6~8편의 기업은 아니구요. 경제적 해자는 여러 조건이 있겠지만 대표적인 독과점, 충성고객, 초기투자자본, 높은기술난이도, 고유특허 가 있다고 말씀 드렸습니다. 그럼 기업별로 어떤 해자를 가지고 있는지 하나씩 볼까요?

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1편 삼성전자 : 독과점(반도체), 충성고객(갤럭시), 초기투자자본(반도체), 높은기술난이도(반도체), 고유특허(전자제품 다수 특허)

엄친아도 아닌데 경제적 해자의 구성 요소들을 다가진 삼성전자 네요.

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2편 디즈니 : 독과점(컨텐츠 IP), 충성고객(디즈니, Pixa, 마블 팬)

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3편 항서제약 : 초기투자자본(신약개발비), 높은기술난이도(신약개발난이도높음), 고유특허(신약특허)

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4편 텐센트 : 독과점(Messanger, 승차App 등 ), 충성고객(게임 팬)

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5편 알리바바 : 독과점(전자결재,전자상거래), 높은기술난이도(전자상거래), 고유특허(서비스 다수 특허)

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이런 식으로 정리할 수 있겠습니다. 결국 이렇게 경제적 해자가 확보된 기업은 현재의 현금흐름을 미래에도 유지할 수 있는 능력이 있기 때문에 버핏의 투자 대상 1순위가 됩니다. 버핏의 투자원칙 1순위가 뭐였죠? "원금을 잃지마라" 였죠. 여기다 경제적 해자 내용을 좀 추가하면 "원금을 잃지 않기 위해 경제적 해자가 확보된 기업에만 투자하라" 가 되겠네요.

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이번 포스팅은 여기서 마치겠습니다. 다음에 다른 기업 적정가치 분석으로 돌아오겠습니다.

안녕하세요 푸링슈슈 입니다. 코로나19가 한국은 많이 안정화가 된 상황인데요. 미국/유럽과 아프리카 까지 전세계가 코로나19로 몸살입니다.

© cdc, 출처 Unsplash

3월 세계 증시가 동반 급락하는 상황에서도, 선방하거나 심지어 상승한 종목들이 있었는데요. 그래서 오늘은 사회적 거리두기에 의한 언택트(Untact) 시대에 유망한 회사들을 좀 알아보겠습니다.

사람들이 집에만 있으면서 "생필품을 온라인구매" 하게 되고 "택배 물류"를 통해 집에서 받고 있습니다. 재택근무를 하기 때문에 "컴퓨터나 노트북"을 이전보다 자주 사용하게 되고 "원격 회의나 화상채팅" SW가 필요합니다. 학생들도 "온라인 수업"을 많이 듣게 되고 아이들은 개학이 연기되면서 "컴퓨터나 모바일 게임"을 자주 하게 됩니다.

위 문장에서 제가 "" 표시한 내용들이 사회적 거리두기에 의해 우리의 생활 패턴이 바뀌는 것들인데요. ""의 내용들을 유망 회사를 찾기 위한 키워드로 바꿔보면 "전자상거래", "배송물류", "IT HW", "클라우드서비스", "원격회의SW", "게임" 등이 되겠네요.

이런 키워드에 해당되는 회사들을 좀 찾아 보겠습니다. 먼저 미국을 보면 대표적 수혜 종목은 아마존(AMZN)이 되겠습니다. 아마존은 사업 초기부터 운영해 온 전자상거래 외에, 아마존플러스로 알려진 당일(빠른) 배송물류 서비스에다가 클라우드 서비스인 AWS(Amazon Web Service)까지 하고 있기 때문에 언택트(Untact) 시대에 딱 맞는 회사입니다. 이로 인해 2020년 올해 매출이 19% 증가할 것으로 예상됩니다.

이 때문에 코로나가 언제 있었냐는 듯이 무시해주면서 주가는 3월 급락 이후 4월 현재 오히려 최고가를 갱신하고 있습니다. 천조국(미국)에서 진짜로 시가총액 천조가 넘는 2개 종목 중 하나입니다.(다른 하나는 마이크로 소프트)

위에서 잠깐 언급했는데 마이크로 소프트(MSFT)도 언택트(Untact) 수혜 종목입니다. 마이크로소프트는 가상데스크탑 서비스인 VDI를 운영하고 있고 메신저 기반 협업 SW인 Teams도 코로나19로 인해 사용자가 급증하고 있습니다. 거기다가 클라우드 서비스인 Azure 까지 운영하고 있기 때문에 MS도 올해 매출 증가가 기대됩니다.

아래 기사는 LG, SK 등 대기업이 언택트(Untact)로 인해 업무 방식을 개편하고 있다는 내용인데요. LG화학 임직원 18500명이 MS Teams 를 사용하여 온라인으로 업무를 하는 등 코로나19가 불러온 변화에 동참하고 있습니다.

아직 코로나19 이전 주가를 회복하지는 못했지만 MSFT도 열심히 반등 중입니다. 시가총액이 1,321B$인 것이 눈에 띄네요. 이런 종목들이 포진해 있으니 나스닥이 잘나가는 것이 이해가 됩니다.

참고로 위 화면은 야후 파이낸스에서 캡쳐 하였습니다. 네이버 증권과 유사하게 종목별 Summary와 Financial 메뉴에서 재무재표 까지 제공을 하고 있으니 미국주식 하시는 분들은 야후 파이낸스 사이트를 잘 이용하시면 좋겠네요.

https://finance.yahoo.com/

자 그럼 이제 살짝 엔터테인먼트로 넘어가 보시죠. 두 종목 정도 소개드릴 건데요. 첫번째는 너무나 유명한 회사죠. 넷플릭스(NFLX) 입니다. 한국에서도 무료 1개월 서비스 제공으로 인해 사용자를 급격히 늘렸고, 한국형 좀비물인 "킹덤" 처럼 글로벌 컨텐츠 제작 기지로 한국을 택하는 등 나름 한국 시장에도 공을 들이고 있는 회사입니다.

한국이 원래 드라마를 잘 만들긴 하지만, 킹덤 처럼 세계 시장에서 바로 호평을 받을 수 있었던 것은 배급 역할을 한 넷플릭스 덕이었지요. 킹덤 방영 이후 아마존에서 "갓"이 팔리는 등 한국 문화를 전파하는 데도 큰 몫을 하였습니다.

주가를 보면 3월 급락장세 때도 20% 정도만 조정 받고 4월 현재 최고가 갱신 중입니다.

게임도 빠뜨리고 갈 수 없겠지요? 게임 주는 많이 있겠지만 미국 대표는 역시 액티비전 블리자드(ATVI) 입니다. 15년 이상 서비스 하면서 누적 접속자로 1억명을 돌파한 월드오브워크래프트(WoW) 부터 오버워치, 콜오브듀티, 디아블로, 스타크래프트 등 화려한 게임 포트폴리오 때문에 전세계 게임 덕후들이 제일 좋아하는 회사입니다. 대학 90년대 학번들은 스타크래프트와 디아블로로, 2000년대 학번들은 와우(WoW)로, 2010년대 학번들은 오버워치로 대학생활을 보내셨을 겁니다.

집콕 하면서 열심히 게임하는 사람들 덕분에 주가는 이미 코로나 이전까지 회복을 했네요. 게임회사인데 시가총액이 60조, 코스피 시총 2위인 SK하이닉스 급이니 역시 미국의 스케일은 다릅니다.

특히 얼마전 WHO에서도 게임을 통해 코로나19을 잘 극복하자고 했다는데 혹시 블리자드 주식 보유하고 있는거 아닌지 모르겠네요 ^^;

자 그럼 마지막으로 재택근무가 급증하면서 화상회의 SW를 서비스 하는 회사인 줌비디오(Zoom Video Communications)를 보겠습니다. 한번에 100명까지 동시접속하여 화상채팅을 할 수 있다는 장점 때문에 사용자가 급증했는데요. 작년 12월 천만명이던 사용자 수가 올해 3월 2억명, 즉 20배가 되었다고 하니 정말 줌비디오 붐이라고 해도 과언이 아니겠습니다.

헌데 9~11자리의 고유 코드만 입력하면 별도의 인증 없이 대화방에 접속할 수 있어 보안 문제가 부각되어 최근에 어부지리로 네이버의 라인웍스나 마이크로소프트 팀즈 등으로 사용자가 일부 빠지고 있다고 하니 참고하시기 바랍니다.

주가를 보시면 줌비디오가 코로나19의 진짜 수혜주네요. 3월에 잠깐 조정이 있었지만 올해 들어 주가가 2배가 되었네요.

한국은 다행이 방역본부와 의료진들의 노력, 성숙한 국민의식으로 전세계에서 코로나19를 가장 빨리 안정화시킨 나라가 되었습니다. 이를 기회로 식품, IT/반도체, 엔터테인먼트 등 한국의 기존 대표산업 외 의료/의약품 등의 산업도 발전하는 계기가 되면 좋겠습니다.

이번 포스팅은 여기서 마치고 다음은 언택트(Untact) 수혜주 - 중국 편으로 돌아오겠습니다. 읽어 주셔서 감사합니다.