PuringShushu

2019년 2월부터 네이버 블로그에서 연재한 "워렌버핏처럼 적정주가 구하기" 포스팅을 티스토리 블로그로 옮기고 있습니다. 현 시점에서 보시면 내용이 안맞는 점이 있을 수 있으니 양해를 부탁드립니다.

안녕하세요 푸링슈슈 입니다. 오늘은 중국 BAT의 A, 알리바바(阿里巴巴)에 대해 적정주가를 한번 구해 보겠습니다.

출처 : 네이버 지식백과(https://terms.naver.com/entry.nhn?docId=3580136&cid=59088&categoryId=59096)

위 그림은 알리바바 그룹의 계열사 구조입니다. 10개의 회사가 보이는데 사실 훨씬 더 많은 자회사가 있지만 대표적인 회사만 표현한 그림입니다. 지난번 텐센트와 같이 알리바바도 중국의 IT 공룡기업인데요. 1999년 회장 마윈이 B2B 전자상거래 그룹인 Alibaba를 창업하면서 시작한 회사입니다.

현재는 Alibaba 외 B2C 쇼핑 플랫폼인 Taobao(淘宝网)와 Tmall(天猫), 중국1위 전자결재 서비스 Alipay(支付宝), 개인신용정보 서비스인 개미금융(蚂蚁金融), 클라우드 서비스인 Aliyun(阿里云) 등을 운영하고 있습니다.

위 사진은 알리바바의 회장인 마윈입니다. 영문과를 졸업한 마윈은 대학의 영어 강사였는데, 영어를 연습하기 위해 자전거를 타고 집에서 멀리 떨어진 호텔 앞에서 외국인에게 무료 가이드를 제안할 만큼 영어에 대한 열정이 남달랐습니다.

1995년 미국에서 인터넷을 접하고 앞으로 인터넷이 세상을 바꿀 거라는 확신을 가지고 그 때부터 창업과 실패를 반복하다가 1999년 창업한 B2B 플랫폼인 Alibaba가 중국의 인터넷 보급 및 경제 성장과 맞물려 대박을 터뜨린 것입니다. 특히 일본 소프트뱅크 손정의 회장을 만나 투자 요청을 하였는데 손회장이 6분만에 당시 200억원이라는 거금을 투자하기로 결정한 일화는 유명합니다.

이렇게 주로 전자상거래와 금융분야에 집중하던 알리바바는 점점 회사규모가 커지자 막대한 현금을 바탕으로 사업분야를 넓히고 있는데요. 우버와 유사한 디디추싱(滴滴出行), 동영상 플랫폼 Youku(优酷), 쇼핑정보 플랫폼 메이퇀디앤핑(美团点评), 음식배달 플랫폼 으어러머(饿了么) 등 분야별 1위 회사에 투자를 하거나 투자한 회사를 경쟁사와 합병시켜 1위 회사로 만들어 버리는 저력을 보여주고 있습니다. 2018년 8월 기준 알리바바가 투자한 회사가 296개 라니 앞으로 투자한 회사들의 성장이 기대됩니다.

자 서론이 좀 길었네요 그럼 이제 알리바바의 적정가치를 한번 계산해 봅시다. 알리바바(NYSE, BABA)의 2/25일 주가는 176.92$이고 EPS는 3.5$, PER은 50.59배 입니다. 시가총액이 자그만치 458.6B$로 516조원 이네요. 지난번 텐센트때도 놀랐는데 이번에도 "헉" 입니다.

알리바바가 아무리 대단한 회사라고 해도 버핏옹의 날카로운 기업평가를 피해갈 수 없겠죠? 그럼 먼저 기업 재무정보를 보겠습니다. 일단 회계년도가 1월이 아닌 4월 시작하고 단위는 1000RMB네요. 매출을 보면 2014년 매출이 762억RMB였는데 2017년에 2,503억RMB로 자그만치 3.29배가 되었네요. 동기간에 주가가 2배 상승한 것이 전혀 이상하지 않을 실적입니다.

맨 아래 순이익도 243억RMB에서 614억RMB로 2.54배로 증가했습니다. (2015년의 71B$는 일회성 이익 반영) 다만 판관비가 238억RMB에서 1,062억RMB로 늘어나서 매출액 대비 순이익이 그만큼 늘지 않은 것을 보면 이제 공룡기업이 된 알리바바는 2014년 상장당시의 이익률을 지키기 어려워 졌다는 것을 알 수 있습니다.

그럼 FCF를 구하기 위해 연간 현금흐름을 보겠습니다. 아니나 다를까 위 재무재표에서 봤던 것처럼 영업현금흐름과 함께 CAPEX도 급격히 증가하고 있는 것을 알수 있습니다. 그래도 매년 잉여현금흐름이 쭉쭉 늘고 있는 것은 아주 긍정적인 신호겠습니다.

2018년의 FCF를 구하기 위해서는 분기 현금흐름 표도 봐야 되겠지요? 위와 같이 1Q~3Q의 실적은 나와 있고 4Q(19년 1~3월)는 추정으로 역산해서 FCF를 계산해 보겠습니다.

아래 그림은 Analysis Tab 화면인데요 파랑색 밑줄을 보면 18년 3Q에 EPS가 1.81$, 4Q 추정이 0.98$ 입니다. 4Q FCF를 같은 비율로 계산해 보면 297억RMB가 되고 18년 전체 FCF는 1,284억RMB 입니다.

또한 2019년 FCF는 빨강색 V 표시를 보시면 18년 EPS 합이 5.35$, 19년 예상이 5.46$니 이것도 비율로 역산해 보면 1,258억RMB가 되겠네요.

또한 아래 그림과 같이 Next 5 Years의 성장률을 3.82%로 예상하고 있으니 이것도 2019년 이후의 FCF 계산식에 반영하겠습니다.

힘드네요 헉헉. 자 이제 다 되었습니다. 오... 깜짝 놀랄 결과가 나왔네요. 현재 시가총액이 3조600억RMB나 되는데 높지는 않지만 안전마진 3%가 있는 수준이고 적정가치는 3조 1433억RMB로 나왔습니다. 적정 주가는 181.48$ 입니다.

물론 이 계산은 이후 매년 3.8% 수준의 지속 성장을 가정 시 계산된 결과입니다. 투자를 하신다면 매 분기별로 실적 추이를 살펴 보셔야 하겠습니다.

이번 글은 여기서 마치겠습니다. 읽어 주셔서 감사합니다.